作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公(gōng)布了4月份的(de)通(tōng)胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行(xíng)价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向当前(qián)经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回(huí)升(shēng)、消费(fèi)需求逐(zhú)步回暖(nuǎn)，物(wù)价水平有望回归(guī)正常水平，通缩(suō)和(hé)通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大(dà)量上市，带动价格(gé)分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游(yóu)价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销以及(jí)国内油价下降影响，交通工(gōng)具及(jí)交(jiāo)通工具(jù)用燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏弱及国际大(dà)宗(zōng)商品价格波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影(yǐng)响，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。<乔布斯为什么把苹果给库克/p>

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原(yuán)油价格波动带动国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学原料及制品相关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不(bù)及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相(xiāng)关行业价格(gé)结束自(zì)去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继(jì)持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的(de)历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了(le)需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当理性看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位(wèi)，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步(bù)缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升(shēng)，环比走势(shì)均(jūn)处于(yú)正(zhèng)常波(bō)动区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三(sān)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读(dú)数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更多关注环(huán)比变(biàn)动情(qíng)况(kuàng)以及核心CPI的(de)走势。而随着下半年(nián)生猪(zhū)需求(qiú)的(de)回升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食(shí)品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至(zhì)正常(cháng)水(shuǐ)平、整体将保持(chí)温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经济的(de)主要矛盾。

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