2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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