来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(n狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gō狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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