2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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