来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效(xiào)提know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(tí)升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城know过去分词是什么写，know过去分词是什么词中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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