金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了rong>政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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