金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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