美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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