公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(y黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅è)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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