私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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