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　　事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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