原本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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