调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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