金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yí修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句n)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(s修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句hàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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