王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度(dù)低估时，股息率相应提升，会(huì)吸引绝对收益(yì)资(zī)金买入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年(nián)，又(yòu)一次因绝对收益资(zī)金追逐(zhú)高股(gǔ)息(xī)而上涨。

　　但事实上(shàng)，银(yín)行(xíng)业经营层面，也已经悄然(rán)发生(shēng)一些向好的变(biàn)化。

　　主要结论

　　01

　　银(yín)行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大家(jiā)觉得银行股是这(zhè)几(jǐ)天才开始上(shàng)涨，那么就大(dà)错特错(cuò)了。事实是：

　　银行(xíng)股(gǔ)自2022年10月底(dǐ)见底之后，已经持(chí)续(xù)上(shàng)涨了足足(zú)半年时间了……

　　这(zhè)段时(shí)间(jiān)的银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中部分(fēn)银行股涨幅甚(shèn)至(zhì)达(dá)到50％以(yǐ)上，非常(cháng)可观。当然(rán)，中(zhōng)间也不是一帆(fān)风顺，2022年(nián)10月银行股快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌幅不(bù)大，不到10％。然(rán)后于3月底(dǐ)开始上涨(zhǎng)，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第(dì)一(yī)次发生。过去银(yín)行股(gǔ)的大(dà)行情(qíng)，都是在悄无声息中默默上涨的，因为(wèi)银行(xíng)股平时关注(zhù)度并不高(gāo)。等到因几根大线性而吸引大(dà)家来关注时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上(shàng)一次类似的事情是(shì)2014年。或(huò)许(xǔ)经历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因(yīn)为一(yī)次(cì)比(bǐ)较(jiào)意外的“双降(jiàng)”（降(jiàng)息、降(jiàng)准），金融(róng)股拔地而起。但(dàn)在此之前(qián)，银行指标(biāo)大约在3月见底，然后不(bù)声不(bù)响地(dì)开(kāi)始(shǐ)回升，到(dào)11月(yuè)时(shí)，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行(xíng)股见(jiàn)底(dǐ)，也有类似的情况：没有(yǒu)明确利(lì)好，没有明确新闻，银行股却自己慢(màn)慢(màn)从(cóng)底部爬起来了。

　　是谁(shuí)先(xiān)知先觉？

　　为行(xíng)情归因并不容易，因为很(hěn)难验证。如果确实没有(yǒu)实(shí)质性利好，那么(me)只能从资金面去猜测：可能(néng)是估(gū)值便宜到很多(duō)资金(jīn)愿意(yì)出手了。由于银行(xíng)盈利能力(lì)非常稳(wěn)定，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱人。比如近年来，大行的(de)ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍(bèi)以下，那么计算出来的(de)股(gǔ)息(xī)率高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就好比(bǐ)一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债(zhài)。如(rú)果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨，还能享受资(zī)本利(lì)得。当然，如果股价再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红(hóng)率(lǜ)下降，则(zé)会遭受损失。但由(yóu)于ROE已(yǐ)在底部，近期很难再(zài)降了。因(yīn)此(cǐ)，这(zhè)就非(fēi)常像一张可(kě)转债，其市价下跌时，会有(yǒu)个估值(zhí)下限(xiàn)，即(jí)“债券价值”。

　　于是(shì)，其投资价值就出来了(le)。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到一定(dìng)程度(dù)，显著高过一些资(zī)金(jīn)的成本，那么(me)这些资金自然愿意参(cān)与。

　　这样，银行股就形成一个隐形的(de)“估值底”，当估值(zhí)低至(zhì)一定(dìng)水平时(shí)，股息率诱(yòu)人，就会有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估值底在(zài)某些情况下会(huì)被打破(pò)，即(jí)因为(wèi)一些负面因素(sù)的存在，导致市(shì)场先生(shēng)觉得银行股(gǔ)的估值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此，银行(xíng)股那种悄无声息的底部，可能并没(méi)有什么(me)实质利好，就是有些看中股息率的资金(jīn)默默买入，把底部给(gěi)买(mǎi微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔)出来(lái)了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的就(jiù)是(shì)以股票型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)为代表(biǎo)的(de)机构投(tóu)资者。因(yīn)为(wèi)他们的考核要求(qiú)是相(xiāng)对收益，因此在大(dà)多数时候，他们不(bù)会因为股息率诱人而(ér)买入，他们(men)的任务是战胜自己(jǐ)基金的(de)基(jī)准，或者(zhě)战胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股息(xī)率(lǜ)高(gāo)，他们也很难做出赚取股息率(lǜ)的决策(cè)，这(zhè)不(bù)是(shì)他们的考核目标。

　　因(yīn)此，银行(xíng)股从(cóng)底(dǐ)部(bù)开始(shǐ)悄悄(qiāo)上涨(zhǎng)的(de)这段时间，公(gōng)募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可(kě)验证(zhèng)：从33家(jiā)银行股2022年底基金(jīn)持仓比重来看(kàn)，比重越(yuè)低，期(qī)间（过(guò)去半(bàn)年，后同）涨幅越大(dà)，比(bǐ)重(zhòng)越高则涨幅越(yuè)小(xiǎo)。

　　除了公募(mù)基金，其他类似考核(hé)的机构投资者也是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度较(jiào)上年末，大(dà)部(bù)分A股(gǔ)银行股的基金持仓(cāng)比例是下(xià)降的(de)，有些个股(gǔ)甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一季度基金(jīn)持股比(bǐ)重降幅；单(dān)位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银行指数(shù)走了个(gè)过(guò)山车，先是上涨，然后春节(jié)后下(xià)跌（这段时间刚好(hǎo)是人工(gōng)智(zhì)能概念股大涨，因(yīn)此(cǐ)机构投资者有可(kě)能是卖出(chū)银行等(děng)股票，换仓至计算机股(gǔ)票(piào)）。到了4月初(chū)，人工(gōng)智能等板块(kuài)行情回落后，银行股重(zhòng)拾(shí)升势(shì)，且涨幅加速(sù)。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好(hǎo)和(hé)人(rén)工智能走出了一(yī)个完美的“对(duì)称”走(zǒu)势。

　　而其他投资者，比如个人、外资(zī)、自营(yíng)、保(bǎo)险、资管(guǎn)等，则可(kě)能是买(mǎi)入(rù)的(de)。因(yīn)为这些(xiē)资金(jīn)不考核相(xiāng)对收益，更多的是追求绝(jué)对收益，因此有(yǒu)可能是高股息股票(piào)的青睐者。

　　而决定他(tā)们买入的因素中，资(zī)金成本应(yīng)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔该是(shì)个重要因素。目前，我国近期市场利率较低(dī)、资金充沛，其他可替代(dài)的(de)投(tóu)资机会较少，因此(cǐ)股息(xī)率显得诱人。同时，美国加(jiā)息接(jiē)近尾声，他们的资金(jīn)成本也(yě)有望(wàng)下(xià)行，我(wǒ)国高股息股票也有吸引力。

　　然(rán)后我(wǒ)们通过数据来加以(yǐ)验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情(qíng)况来(lái)看，外资确实在买入大行，并(bìng)且数(shù)量还不少。不(bù)过保险资金却(què)是有(yǒu)进有出，这一(yī)点有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外(wài)，还有(yǒu)些一般法人、其他投资者在买入。

　　（一(yī)季度各类(lèi)投资者(zhě)持(chí)股变化数；单(dān)位(wèi)：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致成(chéng)立，即(jí)：在(zài)银行(xíng)股估值极低的(de)时候，追求(qiú)绝对(duì)收益(yì)的资金(jīn)买(mǎi)入了高股息(xī)率(lǜ)的个(gè)股。

　　从散点图上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因此，这(zhè)次(cì)行情，和历史上很多(duō)次银行底部启(qǐ)动一样，很(hěn)可能是青睐(lài)高股息率的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股。而他(tā)们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析(xī)，说明了过去半年的银行股行情，是追求绝对(duì)收益(yì)的资(zī)金，买入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下，很(hěn)多银行股股息率依(yī)然较(jiào)高，而(ér)资金面依然(rán)宽松，那么这些高(gāo)股(gǔ)息率股(gǔ)票对绝对收益(yì)资金依然是有吸(xī)引(yǐn)力的(de)。

　　那(nà)么(me)在(zài)银(yín)行业的经营层面，有没有(yǒu)实(shí)质变化呢(ne)？

　　我(wǒ)们在(zài)3月(yuè)曾经提出，过去三年期间的一些特殊政策，已经出现调(diào)整的迹象，银行业(yè)将要(yào)进入新(xīn)的均衡(héng)格局。比如，在普惠小微(wēi)领域(yù)，过去几年大(dà)行(xíng)承担了一些监管(guǎn)要求，每(měi)年普惠小微信贷的(de)增长(zhǎng)非常快，投放利率很低(dī)，这对小微金融市(shì)场(chǎng)格局造成了(le)较大影响，尤其(qí)是对一些原来从事小微业(yè)务的中小(xiǎo)银行(xíng)造成压力(lì)。

　　【深度(dù)】大小行小微金融(róng)逐步达到新(xīn)均衡

　　而在4月(yuè)27日微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔，银(yín)保监会办公厅发布《关(guān)于(yú)2023年加力提升(shēng)小微(wēi)企业(yè)金融服务质量的通(tōng)知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了(le)一(yī)些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提“两增”（指单(dān)户授信总额1000万元以(yǐ)下小微企业贷款同比增(zēng)速不低于各项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平(píng)）要(yào)求(qiú)，不再刚性要求降低小(xiǎo)微(wēi)信贷利(lì)率，而(ér)是要求(qiú)“合(hé)理确(què)定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延(yán)尽延(yán)”。

　　除(chú)了小微金(jīn)融领(lǐng)域，其他方(fāng)面(miàn)的工作要求也陆(lù)续从(cóng)过去三年(nián)的(de)阶段(duàn)性政策，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而银行业这几年由于净息差显著回落，盈利(lì)能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行(xíng)业需(xū)要留存一定(dìng)的利润用于补充资本，进而支持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不(bù)是越低(dī)越好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前(qián)盈利能力已(yǐ)经接近(jìn)这一(yī)底线，所以政策(cè)也会相(xiāng)应(yīng)调整了(le)。

　　【随笔(bǐ)】什么是(shì)银(yín)行的合理(lǐ)利润和合(hé)理息差

　　可(kě)见，行业的一(yī)些情况已经悄悄发(fā)生变化(huà)了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入(rù)高股息(xī)股票的投资(zī)者中，真有(yǒu)些先(xiān)知先觉者(zhě)，已经(jīng)嗅到(dào)了不一(yī)样(yàng)的(de)味道？

　　本文(wén)为金融业研究方法探讨。本文(wén)不(bù)是证券研究报告(gào)，不构成任何投资建议，涉及个股也仅(jǐn)为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具(jù)体投资建议(yì)请(qǐng)参(cān)考我(wǒ)们(men)的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔