文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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