5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(一个男的长期不碰他老婆是什么原因pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，一个男的长期不碰他老婆是什么原因中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央一个男的长期不碰他老婆是什么原因(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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