文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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