金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xì京j属于北京哪个区的车ng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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