来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗strong>上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。