文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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