金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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