4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jià氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因ng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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