来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(k皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码uài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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