调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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