文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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