公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zh中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗àng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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