近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)regretted用法及例句，regret的用法和例句相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东regretted用法及例句，regret的用法和例句地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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