美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌浙k是浙江哪个城市的，因此(cǐ)以期权保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预浙k是浙江哪个城市的计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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