公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊(xīng)一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòngcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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