来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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