私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机结婚以后他那个越来越大了构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模结婚以后他那个越来越大了以(yǐ)上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìn结婚以后他那个越来越大了g)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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