文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zh春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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