金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(z22寸是多少厘米hèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(22寸是多少厘米yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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