近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒ一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次u)些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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