原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dà东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故o)库存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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