公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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