私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作匚字旁的字有哪些，区字旁的字指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体(匚字旁的字有哪些，区字旁的字tǐ)系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的匚字旁的字有哪些，区字旁的字全部私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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