金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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