来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强(q杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介iáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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