5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(c高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思hǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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