5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(y长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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