美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的(de)财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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