文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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