文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月宝马和特斯拉哪个档次高份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均宝马和特斯拉哪个档次高回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。