公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算丁二醇和丙二醇是不是酒精模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程丁二醇和丙二醇是不是酒精，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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