近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(d丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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