金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(元首制的实质是什么，元首制的内容tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi元首制的实质是什么，元首制的内容)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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