金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jùcos180°是多少，cos180度等于多少)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征cos180°是多少，cos180度等于多少，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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