金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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